沃尔评分法在企业价值评估中的应用

沃尔评分法在企业价值评估中的应用

作者：桑忠喜 王静 张玉

来源：《中国市场》2011年第23期

［摘 要］企业价值评估中的收益法是一种常用的方法,其中,折现率的确定是一个较复杂的问题,微小的变化即会对评估结果产生较大影响。本文对常用的两种折现率的确定方法,即资本加权平均法和资本资产定价模型法提出了根据企业财务分析结果进行修正的方法。 ［关键词］沃尔评分法；企业价值评估；加权平均资金成本

［中图分类号］F0.1 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-32（2011）23-0073-02

企业价值评估是现代市场经济和现代企业制度相结合的产物,它适应了近几年频繁发生的企业改制、企业并购、公司上市等经济活动的需要,是一种整体性的资产评估活动。企业价值评估的方法主要有：成本法、市场法、收益法。其中收益法因其适应大多数企业的实际情况,因而得到了广泛的应用。收益法是指通过评估企业资产未来预期收益的现值来判断资产价值的技术思路和实现技术的总成。收益法的基本假设前提是持续经营,除此之外,收益法涉及三个基本要素：预期收益、折现率和收益期限。其中折现率是一个至关重要的因素,其微小的变化即可引起企业价值较大的变化。因此企业价值评估中折现率的选取是否合理是企业价值评估是否成功的关键。

1 常用折现率确定方法

折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率,属于投资报酬率范畴。常用的依据标准是投资的机会成本、行业基准收益率、贴现率。在实务中常用资金的加权平均成本和资本资产定价模型来确定折现率。其中资金的加权平均成本计算公式如下： 式中：RR——加权平均资金成本; Re——股权期望回报率; Rd——债务成本; E——股权; D——负债。

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资本资产定价模型是利用β系数来衡量报酬率的一种方法,适用于上市公司,其计算公式为：

RR=Rf+β(E[KG1p][KG1p][KG1p]［Rm］-Rf) 式中： RR——股权资本收益率； Rf——无风险报酬率；

E［Rm］——市场预期报酬率。

以上是常用的两种确定折现率的方法及计算公式,但是企业价值除了这些因素之外,很显然尚有很多不确定因素,这些信息并不能包含在企业以往的资金成本中,但这些因素却实实在在地影响了企业的价值。因此有必要在确定折现率时将这些因素的影响考虑进去。 2 沃尔评分法的应用

1928年,亚历山大•沃尔出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念,他选择了7个财务比率，即流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率,然后根据各指标的重要性,分别给定各指标的不同比重,然后确定各指标的标准比率(以行业平均数为基础),将实际比率与标准比率相比,得出相对比率,将此相对比率与各指标比重相乘,得出总评分。提出了综合比率评价体系,把若干个财务比率用线性关系结合起来,以此来评价企业的财务状况。我们的思路是利用沃尔评分法计算出来的综合分数对已选定的折现率进行处理,以使选定的折现率中包含企业更多的信息。

具体的操作步骤如下： 2.1 选定具有代表性的财务指标

沃尔评分法选定了7个指标,实际操作中可以选择更多的指标,以更好地反映实际情况,但也不能太多,以

个为宜。偿债能力指标、营运能力指标、赢利能力指标都应列入其中。而

且应该选择以高值表示的财务状况指标,因为计算结果(得分)就是越高越好,把一些相反情况的指标纳入计算体系将很难处理。具体如表1所示。 2.2 确定各项财务指标的标准值与标准评分值

财务指标的标准值一般以行业平均数为基础来确定,指标的标准评分值根据指标的重要程度来确定,越重要的指标则其分值越高,所有指标的分数合计应等于100。 2.3 计算综合分数

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综合分数由各指标的实际得分经计算后汇总得到,各指标的实际得分按下列公式计算： 沃尔评分法的关键技术是“指标的标准评分值”和“指标的标准值”的确定,需要建立在长期实践和掌握大量资料的基础上才能够合理的确定,具体确定可采用专家评分法或德尔菲法。 3 对折现率的调整

为了合理的确定价值评估中的折现率,需要对前述加权平均法计算的资金成本和使用资本资产定价模型确定的报酬率加以处理,其调整公式可采用如下公式： 式中：

——修正后的折现率；

RR——修正前的折现率；

Ta——企业财务分析的综合得分数。 4 结 论

资产评估中,折现率的确定是一个十分复杂而敏感的问题,折现率微小的变动即可对评估值产生较大的影响,应慎重确定。本文从财务分析的角度提出了对折现率的修正方法,对实务操作具有一定的指导意义。

［作者简介］桑忠喜,王静,山东建筑大学商学院副教授；张玉,山东建筑大学财务处。 注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文